苏博特(603916)：减水剂量增速放缓 检测与功能材料增厚业绩

　　公司发布三季报，Q1-3 营收24.5 亿元，同增6.5%；归母净利3.0 亿元，同增20.6%；EPS0.94，同增20.5%。其中Q3 营收10.2 亿元，同增11.8%；归母净利1.4 亿元，同增16.1%；EPS0.42，同增16.7%。

　　支撑评级的要点

　　Q3 聚羧酸减水剂销量31.3 万吨，达到历史最高但增速稍不及预期。Q3聚羧酸减水剂销量31.3 万吨，同比增加15%，环比Q2 增加1.5 万吨。日发货量约为3，400 吨。单季销量达到历史最高，但增速稍不及预期……

　　受雨水天气影响，Q3 聚羧酸减水剂单价2，209.4 元/吨，同比环比均下降。

　　公司Q3 聚羧酸减水剂销售价格2，209.4 元/吨，同比下降66.6 元/吨，环比Q2 下降94.5 元/吨。Q3 在雨季影响下，水泥需求下降，对应减水剂需求相对疲软。公司产品价格下降较为明显。

　　销售费用率明显下降。Q3 公司销售费用率14.4%，相比2019 年下降3.3pct。

　　一方面是因为会计准则变更，运输费用计入生产成本。另一方面公司新产能投放，出货量增加，各项费用率均有所摊薄。

　　功能性材料单价大幅提升以及检测中心利润增长增厚Q3 利润。公司Q3功能性材料4.3 万吨，环比Q2 下降2.2 万吨；单价2，710.8 元/吨，相比Q2单价1，788.6 大幅提升922.2 元/吨。是公司Q3 利润增厚的重要来源。Q3检测中心营收1.2 亿元，环比Q2 增加0.2 亿元，并表利润1，900 万元，超出业绩承诺要求600 万元。是公司Q3 利润增厚的第二来源。

　　估值

　　考虑减水剂销量增速以及单价均有下滑，我们小幅下调业绩预期。预计2020-2022 年，公司营收分别为36.6、46.4、58.1 亿元；归母净利润分别为4.3、5.3、6.7 亿元；EPS 为1.39、1.71、2.17 元，维持公司买入评级。

（责任编辑：梦谣）